ГлавнаяЭкономикаФинансовая система: Что может заменить доллар в качестве мировой резервной валюты?

Финансовая система: Что может заменить доллар в качестве мировой резервной валюты?

То, что процесс дедолларизации идет полным ходом, не вызывает сомнений. Вопрос в том, как может выглядеть финансовая система без доллара.

Дедолларизация мировой экономики идет полным ходом, и сообщения об этом можно встретить в СМИ практически ежедневно. Вот несколько примеров за август 2023 года: 5 августа стало известно, что Боливия переходит на китайский юань во внешней торговле, после расширения БРИКС ожидается, что доллар потеряет свое значение в торговле между странами БРИКС, что ускорит дедолларизацию, а в конце августа также стало известно, что использование евро в международной торговле упало до исторического минимума.

Вопрос в том, какая финансовая и расчетная система может прийти на смену доллару (а также евро). Один российский профессор написала интересную статью на эту тему, которую опубликовало российское информационное агентство ТАСС:

Теряя ключевые свойства: каковы варианты замены доллара

Американский доллар и доверие к США были основой не только Бреттон-Вудской (из-за золотовалютного стандарта), но и пришедшей ей на смену Ямайской финансовой системы (благодаря нефти). Это так называемый эффект QWERTY: считается, что существующая раскладка клавиатуры не самая эргономичная и не самая удобная, но все к ней привыкли и переделывать ее слишком дорого и сложно (как бюрократически, так и технически). Однако, статус-кво может существовать только до тех пор, пока не возникнет ситуация, когда положительные последствия изменений начнут превышать их издержки.

Почему доллар США?

Бреттон-Вудская финансовая система, основанная в 1944 году, сделала доллар основным средством международных расчетов (как торговых, так и инвестиционных) и сбережений (в том числе хранения международных резервов). Для основной мировой резервной валюты должны быть характерны следующие свойства: стабильная внутренняя и международная стоимость; значимая роль в международной торговле; свободный обмен на рынке иностранной валюты; свободная конвертируемость; наличие надежных институтов страны-эмитента, стабильного экономического положения и устойчивости к кризисам; высокая ликвидность государственных облигаций. Несмотря на некоторые “недочеты”, из всех мировых валют именно доллар США — так или иначе — отвечал этим свойствам и оставался на протяжении десятилетий основной мировой резервной валютой.

Согласно соглашению, подписанному на Бреттон-Вудской конференции в 1944 году, курс доллара был привязан к золоту по $35 за тройскую унцию. Однако кризисы 1970-х в США и падение курса американской валюты привели к коллапсу Бреттон-Вудской системы, и правительство США отказалось обменивать доллары на золото.

В 1970-е, когда мировая финансовая система находилась в процессе трансформации, одним из основных — при этом негласных — вопросов в администрации США стал вопрос о том, что могло бы выступить в качестве возможного “обеспечения” доллара. Здесь немаловажное значение сыграло увеличение значимости энергоносителей в мировой экономике во второй половине XX века (в частности, нефти и газа) и изменение структуры энергетической системы мира. В 1974 году тогдашний госсекретарь США Генри Киссинджер посетил Саудовскую Аравию, и страны подписали Соглашение о двусторонней кооперации (Joint Statement on Saudi Arabian-United States Cooperation). Хотя в документе не было даже упоминания американского доллара, оно привело к углублению отношений двух стран в разных сферах (в том числе финансовой, энергетической и оборонной) и, по сути, предопределило появление нефтедолларов. Так, в середине 1970-х при поддержке Саудовской Аравии все страны ОПЕК договорились о продаже нефти в долларах США. Хотя некоторые страны — экспортеры нефти все же предпринимали попытки уйти от этой валюты, — например, перейти в расчетах за нефть на СПЗ (специальные права заимствования МВФ), — существенных результатов в этой сфере добиться не удалось, и доллары США остались основным средством оплаты за нефть.

Несмотря на свободную конвертацию валют в период новой Ямайской финансовой системы, основные страны — экспортеры нефти сделали свои валюты привязанными к доллару США. Таким образом, я бы сказала, что нефть, а не золото стала новым “обеспечением” для доллара США: имея какое-либо количество американской валюты на руках, покупатель в любом случае мог купить нефть (много или мало — не важно, главное — что мог).

Нефтяные шоки 1970 годов привели к росту цен на нефть, что в свою очередь подстегнуло рост спроса на американские доллары со стороны стран — импортеров нефти. В то же время в странах — экспортерах нефти полученные нефтяные доходы превышали расходы. Как следствие, безналичные доллары США в любом случае всегда находились на корреспондентских счетах в американских банках, и эти банки могли использовать их для своих операций как практически бесплатный пассив. В дополнение к этому страны-экспортеры покупали казначейские облигации США и гособлигации Великобритании, помогая финансировать существующие дисбалансы. Таким образом, благодаря нефтедолларам Соединенные Штаты обеспечили себе гарантированный приток капитала. Как следствие — наблюдался парадокс Лукаса, когда в реальности больше капитала перетекало в развитые страны из развивающихся, а не наоборот.

Китай, кризисы, геополитика… и снова нефть

Ускорение экономического роста Китая в начале XXI века и мировой финансовый кризис 2008–2009 годов привели к трансформации международных потоков капитала (парадокс Лукаса исчез) и торговли (КНР активно наращивала международную торговлю), что в свою очередь спровоцировало некоторое снижение значимости доллара США в мире. Ускорение процессов дедолларизации произошло в 2010-е на фоне усиления геополитической напряженности (в том числе торгового конфликта США — Китай, санкций против России) и последствий кризиса 2020 года (в том числе выхода КНР на первое место в мире по объемам международной торговли, макроэкономических проблем в развитых странах, включая США).

События 2022–2023 годов привлекли еще большее внимание мирового сообщества к процессам дедолларизации.

Во-первых, 1 января 2022 года вступило в силу соглашение о создании крупнейшей в мире зоны свободной торговли (ВРЭП) — с участием 10 стран АСЕАН и 5 стран, с которыми у АСЕАН уже были подписаны соглашения о свободной торговли (в том числе Китаем). При этом в соглашении отсутствовали Индия и США (прямые конкуренты Китая), что существенно облегчило торговлю в регионе. По итогам 2022 года КНР подтвердила свой статус основного торгового партнера мира — и не только для развивающихся, но и для многих развитых стран (в общей сложности Китай является основным партнером по экспорту для 40 стран мира).

Во-вторых, санкции, наложенные на Россию (из-за крупных размеров экономики и ее значимой роли в виде международного торгового партнера), и риски вторичных санкций привели к ограничениям в международных расчетах в долларах США. Как следствие — многие международные контрагенты в контексте торговли с РФ стали избегать расчетов в американской валюте. Этот процесс стал своего рода “прецедентом”, и в новостях и политических выступлениях по всему миру все чаще стали звучать заявления о расширении объемов международных транзакций в национальных валютах. По статистике, однако, отследить объемы этих транзакций сложно (так как многие из них осуществляются вне SWIFT, через локальные системы передачи финансовых сообщений, а в последствии — будут проводиться и посредством цифровых валют).

В-третьих, в декабре 2022 года состоялся саммит Китай — арабские государства. По своей риторике это событие было очень похоже на посещение Киссинджером Эр-Рияда в 1974 году. На саммите обсуждался большой пул вопросов, среди которых центральное место заняла торговля и способы оплаты энергоносителей. Продажа нефти Саудовской Аравией, Объединенными Арабскими Эмиратами, а также Россией и Ираном за национальную валюту — это очень большой “камень в зеленый огород” долларов США, так как на эти четыре страны, по данным BP, приходится около трети мировой добычи нефти. Немаловажно, что с 1 января 2024 года эти четыре страны (которые являются и крупнейшими экспортерами нефти — порядка 40% экспорта нефти в мире), а также Индия и Китай (крупнейшие импортеры — 34% общемирового импорта нефти) будут членами одной организации — БРИКС, что непременно усиливает кооперацию между этими странами. Тем временем Саудовская Аравия и Китай наращивают объемы двусторонней торговли, и в этих условиях в среднесрочной перспективе может встать вопрос о том, чтобы снизить зависимость монетарной политики королевства от американской ФРС (которая, кстати, показала достаточно низкую эффективность в борьбе против инфляции) и… отвязать курс саудовского риала от доллара США.

В-четвертых, усилились проблемы в экономике США. Уже два из трех международных рейтинговых агентств снизили кредитный рейтинг США с ААА до АА+, это S&P в 2011 году и — совсем недавно, в августе 2023 года — Fitch Ratings. Высокая ставка ФРС, ухудшение институционального качества США, нестабильность курса доллара, высокий уровень инфляции, огромный двойной дефицит (текущего счета платежного баланса и бюджета) и, как следствие, растущий долг при отмене “потолка госдолга” — все это снижает доверие к США как стране — эмитенту основной резервной валюты.

Сценарии изменений мировой финансовой системы

Как следствие, доллар действительно постепенно теряет ключевые свойства основной резервной валюты, а архитектура мировой финансовой системы претерпевает значимые изменения. Однако, вопрос о том, какой она будет остается предметом дискуссий. Эксперты выделяют следующие четыре сценария трансформации архитектуры мировой финансовой системы.

1) Отсутствие каких-либо трансформаций. То есть мир продолжит жить в условиях, когда доллар США остается главным средством платежа, обмена и сохранения стоимости в мире. Однако я вижу здесь ряд проблем, которые вряд ли будут решены в среднесрочной перспективе (а некоторые вообще вряд ли когда-либо будут решены), и потому нахожу реализацию этого сценария маловероятной.

Для того чтобы доллар был главным, единственным и неповторимым, он должен быть, во-первых, единым средством платежа, то есть приниматься для оплаты в большинстве стран мира, — а уже сейчас из-за санкций это свойство ограничено. Во-вторых, он должен быть средством накопления стоимости, имея низкую инфляцию в стране-эмитенте, — что тоже существенный вопрос из-за прецедента потери контроля над инфляцией в 2022 году. В-третьих, это необходимость “измерения стоимости” определенного вида товара или услуги (в контексте мировых денег это свойство определяется тем, в какой валюте выражена цена на товары на биржах). В-четвертых, он должен быть средством обращения — когда товар меняется на определенную валюту, а за непосредственно эту валюту (а не через кросс-курс) можно купить другой товар. Последние два свойства действительно соответствуют доллару в данный момент, но если объемы продаж энергоносителей и других значимых сырьевых товаров (в том числе связанных с производством высокотехнологичного оборудования) увеличатся на биржах других стран (например, китайских, индийских или российских), то и эти два свойства потеряют свою значимость.

2) Полная замена доллара на другую валюту, или корзину валют, или другие средства платежей. Полагаю, что вероятность реализации этого сценария — совсем низкая, так как полная замена американского доллара вряд ли полностью реализуема с учетом хотя и снижающегося, но все же значимого веса США в мировой экономике (при прочих равных условиях, конечно, — в отсутствие реализации значимых системных рисков в экономике США в среднесрочной перспективе).

В подавляющем большинстве сделок на мировом валютном рынке одной из сторон все еще остается доллар. Ведущие пары валют почти все так или иначе соотносятся с ним, только две существуют без участия доллара — это евро и фунт стерлингов, евро и японская иена (но и они торгуются не на лидирующих позициях, через кросс-курс). Что касается корзины валют — то в этом случае проведение платежей за товары/услуги ограничено технически, особенно если это касается всех стран мира.

В структуре международных резервов, согласно данным МВФ, с 4К16 (момент, когда МВФ выделил юань в качестве отдельной валюты в структуре мировых резервов) до 1К23 (последние доступные данные) доля доллара США хотя и снижается (с 65,4 до текущих 59,0%), но остается самой высокой по сравнению с остальными резервными валютами (евро, юанем, иеной, фунтом, австралийским и канадским долларом и швейцарским франком). Евро — ближайший “конкурент”, но его эмиссия частично соотносится с эмиссией доллара. Другие значимые валюты в доле международных резервов — японская иена и фунт стерлингов, китайский юань (его доля тоже растет, с 1,1 до 2,6% соответственно). Индийской рупии в этом списке пока что нет, она не считается высоколиквидной исходя из методологии МВФ и подходов большинства центральных банков мира. При этом нельзя не отметить, что страны диверсифицируют свои резервы — доля “других” валют, отличных от резервных, растет (с 2,3 до 3,7% соответственно).

3) Валютная регионализация: сотрудничество стран и формирование единой валюты в блоках. Этот сценарий достаточно сложно осуществить в условиях наличия существенных различий в экономиках разных стран мира. В качестве возможного варианта я не исключаю создание своеобразной “альтернативы” СПЗ МВФ (в качестве резервного и платежного средства в безналичной форме), стоимость которого будет формироваться исходя из корзины нескольких валют. Но “альтернатива” такого рода не будет иметь всех свойств международных денег, а скорее использоваться в качестве расчетной единицы (напомню, СПЗ МВФ — это резервный актив, что не является ни валютой, ни долговыми обязательствами).

4) Биполярная финансовая система, когда часть операций совершается в долларах США, а часть — в альтернативных валютах. Это, на мой взгляд, наиболее вероятный сценарий трансформации архитектуры мировой финансовой системы, хотя он сопряжен с рядом сложностей: стоимостью перехода и организацией этих расчетов и вопросов внешнеторгового баланса — когда у страны с высоким профицитом текущего счета платежного баланса с определенной страной-партнером может наблюдаться избыток валюты другой страны (например, у России — индийских рупий, так как экспорт РФ в Индию существенно превышает импорт) или же ее дефицит.

В этом сценарии, с одной стороны, между странами Группы семи торговые и инвестиционные транзакции продолжают проводиться в основном в долларах США и евро. С другой стороны, развивающиеся страны проводят международные транзакции в национальных валютах. Здесь немаловажное значение может сыграть роль расширенного БРИКС и двусторонних соглашений отдельных пар стран в части торговли/инвестиций в национальных валютах. Сюда же хорошо ложится вопрос торговли энергоносителями и другими значимыми сырьевыми товарами, что позволит развивающимся странам снижать объемы транзакций в долларах США. В этом сценарии, конечно, основной валютой для транзакций будет китайский юань — в силу его значимости как торгового и инвестиционного партнера (Китай кредитует в большинстве своем развивающиеся экономики), а также того факта, что в настоящий момент это единственная резервная валюта из развивающихся стран и наиболее ликвидная.

НОВОЕ

Молдавия. Санду проигрывает президентские выборы, согласно рузельтатам голосования в стране, но выигрывает благодаря голосам из западных стран

Президент Молдавии Майя Санду победила во втором туре президентских выборов, несмотря на то, что её соперник Александр Стоянголо изначально был впереди. Санду проиграла выборы...

Открытое письмо ООН. Если действия Израиля в Газе не являются геноцидом, то что же тогда является?

15 организаций ООН и частных гуманитарных организаций в совместном срочном письме заявили, что ситуация на севере Газы носит "апокалиптический характер" и что всему населению...

Выхолощенная риторика и империализм: останется ли что-то от прежнего ЕС

Денис Дубровин — о том, как в Европе идет переформатирование с милитаристическими настройками Утверждение новой Еврокомиссии (ЕК) вышло на финишную прямую. В ноябре будущих еврокомиссаров...

Читайте также

Закрыть заводы! Почему ситуация с Volkswagen важна для всей Европы

Игорь Моржаретто — о том, что вынуждает автоконцерн закрывать заводы и как это отражается на европейской и мировой автопромышленности, а также при чем здесь...

Премьер-министр Словакии Роберт Фицо назвал версию о подрыве”Северного потока” украинцами “вздором”

Премьер-министр Словакии Роберт Фицо назвал версию о том, что украинские водолазы подорвали газопроводы "Северного потока", "вздором". Кроме того, он не очень-то лестно отозвался о...

Открытое письмо ООН. Если действия Израиля в Газе не являются геноцидом, то что же тогда является?

15 организаций ООН и частных гуманитарных организаций в совместном срочном письме заявили, что ситуация на севере Газы носит "апокалиптический характер" и что всему населению...